上周市场基于此前黑色金属价格大跌后估值偏低，以及"金九银十"旺季的终端需求回升的预期，价格开始全面反弹。上半周铁矿石掉期主力合约累计上涨7%，其余钢价和焦炭也有5%的涨幅。但下半周随着螺纹表需回升不及市场预期，价格又再次转弱。

目前，行情的驱动从原本钢厂的减产力度，逐渐转向需求恢复的速度和高度。由于此前钢厂大规模的减产，以及上周末出伏后极端高温天气消退，需求将加速回升，形成短期的供需错配，有利于价格持续上涨。但整体来看，一方面，出口和制造业动能进一步提升难度加大，并有可能边际下滑；而专项债虽在加速发放，但由于较大比例用作特殊用途，工地资金到位情况并未改善。因此，钢材需求端有季节性回升但仍缺乏高度；而在供应端，当前钢材产量已开始加速回升，缩短供需错配窗口期，预计九月后价格仍将承压下行。

具体来说，钢材需求端难以持续改善的不确定性表现在：

1. 基建对建材需求的拉动幅度不及往年同期：近三年来，随着房地产的下行，"金九银十"的需求恢复高度相比"金三银四"通常下降了16%-21%。今年，专项债整体发行进度较过去几年更为缓慢，且自七月起，用来偿还旧债的比列高达63%。因此，即便考虑到八月因极端天气和价格大跌导致需求大幅下滑可能带来的回补效应，九月需求回升幅度仍将有限：预计九月Myteel小样本螺纹表需约在周均240万吨左右；

2. 钢材直接出口和间接出口增速放缓：近期，各国对中国钢材出口的反倾销调查日益频繁。此外，一些中国钢材出口的主要市场（如越南和土耳其等）也开始遭受欧美国家的倾销调查，这间接打击了中国钢材出口的进一步增长。虽然反倾销调查初期对出口量的直接影响有限，但钢材直接出口的可持续性前景堪忧。同时，钢材间接出口依赖的家电和汽车等行业也面临类似挑战，上半年火热的出口局面难以持续。自去年以来，中国商品出口表现出明显的以价换量特征，在各国反倾销压力和海外需求减弱的背景下，价格优势虽然能有效支撑钢材出口的基本盘，但进一步大幅增长的空间愈发有限；

3. 钢材产量恢复速度可能快于预期：上周铁水产量加速下降，主要集中在北方板带类钢厂的减产，这与此前预期一致。然而，热轧产量上周却回升了8.9万吨，主要因为钢厂仅停产了高炉，而轧线仍在正常生产。目前，唐山主流仓储的钢坯库存已接近今年春节期间的历史高点，华东地区也有多家钢厂在囤积钢坯。这表明，一旦需求明确恢复，钢材产量的回升速度将快于铁水产量，供需错配的周期将大大缩短，不利钢材价格持续上涨。
综上所述，在旺季需求初步恢复阶段，前期价格大幅下跌与产量大幅下降为价格的持续反弹创造了窗口期，价格将随着需求回升的速度波动上行。然而，当钢材产量显著回升时，往往预示着价格反弹即将触顶。

螺纹：螺纹旧标资源消化尚可，市场心态好转，提前交易旺季需求：上周上海螺纹*均价环比上升40元/吨至3188元/吨。

上周Mysteel螺纹小样本产量连续八周下降，周环比减少5.8万吨至160.6万吨，再创新低：长短流程均有减量。钢厂亏损开始修复后，仅有少数钢厂筹划复产，但多数钢厂面临亏损压力复产动力有限。分区域来看，上周华中区域产量略有回升，其余区域均持续下降，其中华东（浙江）、华北（山西）、东北（黑龙江）、西南（云南）降幅较为明显。

预计本周螺纹产量或将见底有限回升：1）上周长流程钢厂亏损大幅缓解（据模型计算，上周江苏钢厂生产螺纹吨钢即期亏损190元/吨，环比上周减少68元/吨，降幅较上周扩大61元/吨）；2）多数钢厂计划开始生产新标螺纹以弥补部分规格短缺情况。

短流程产量或低位徘徊：据Mysteel调研，目前个别区域谷电生产虽有微利，但多数电炉厂亏损依旧较大，且对建材需求回升预期不高：部分电炉厂仍在压减生产时间。

上周，在螺纹价格上涨后下游拿货积极性改善，叠加部分区域天气好转，上周建材直供量和螺纹出库量均环比回升。但下游实际需求总体依旧偏弱：上周螺纹表需虽继续回升但增幅收窄（上周螺纹表需回升3.4万吨，上周回升5.2万吨），回升幅度低于市场预期。目前部分区域的建筑钢材需求仍受高温多雨影响和资金掣肘，加上新开工项目增

量较少，下游采购需求虽有改善但仍显乏力。上周下游水泥和混凝土数据环比走弱，印证下游需求变化乏善可陈。

上周，螺纹社库继续保持有力去库，预计去库动力或将持续，这有利于旧标螺纹去库。随着旺季螺纹需求拐点到来和钢厂持续减产，上周螺纹厂库降幅环比走扩（上周厂库降幅为11万吨，上周为下降3.5万吨）。螺纹小样本总库存连续七周下降，库销比下降1.8天至22.9天，但仍高于过去两年同期水平。

随着上周出伏，天气转凉或有利于需求回补。预计本周螺纹表需继续回升，伴随产量有限回升，螺纹总库存维持去库。但当前基建改善力度有限，旺季需求成色或有不足：预计本周上海螺纹*均价环比上升16元/吨至3204元/吨。

热卷：上周上海热卷*周均价格环比下跌 42 元/吨至 3138 元/吨。但趋势上，市场开始交易旺季需求预期，热卷价格确认底部后在现货需求回升下反弹。

上周钢联202家贸易商热卷日度成交量环比回升29.4%（上周下滑19.8%）。叠加制造业夏休即将结束，热卷采购需求阶段性回补：上周热卷表需环比回升至319万吨。

但热卷阶段性需求修复后，九月热卷表需回升高度可能十分有限：根据产业在线排产数据，九月白电排产量较八月下滑8.6%；即使考虑到九月汽车产量或有季节性回升，但制造业对热卷需求此消彼长，基本持稳。需特别注意，海外反倾销调查压力加大后，海外买家观望态度增加，九月整体钢材出口或环比持平。

热卷需求环比压力加大背景下，若钢厂对复产动力不加抑制，九月热卷供需矛盾仍难缓解：

由于华北钢厂复产，上周热卷供应见底回升：上周小样本热卷供应环比增9万吨至310万吨。虽然东北地区多家高炉检修，但轧线不停，且调研显示，随着上周钢价反弹后，热卷生产亏损修复，八月上旬检修的钢厂逐步复产，热卷供应压力缓解难言乐观。

上周Mysteel调研的热卷总库存环比压力有所缓解，但高库存压力不减：上周热卷小样本总库存（包含33城社会库存）去库8万吨，库销比环比下滑1天至9.7天。但是热卷总库存绝对量仍是过去五个月次高。

根据平衡表推算，供应持续回升下，热卷可能在九月再迎累库拐点，压制热卷价格底部整理：预计本周上海热卷*均价 3120 元/吨，环比下跌 18 元/吨。

铁矿：上周青岛港PB粉周均价为719元/吨，较上周下跌11元/吨。上半周，由于市场预期铁水产量即将见底以及终端需求的边际回升，价格快速反弹，尤其是前期跌幅最大的铁矿掉期，上周涨幅最大。然而，随着下半周钢材需求回升幅度低于预期，且铁水产量加速下降，矿价再次承压下行。

根据Mysteel的前调数据显示，本周247家钢厂的铁水产量或将因北方钢厂检修继续下降至约222万吨。但上周钢材产量已率先于铁水止跌回升，确认了铁水产量即将见底并有回升趋势。

考虑到当前钢厂铁矿库存偏低，以及钢厂铁水回升后的刚性补库需求，加上钢材产量回升速度快于铁水产量，炼钢原料价格上升预期进一步强化，钢厂亏损修复的窗口期或将关闭。如果九月旺季的钢材需求不及预期，在高供应压力下，黑色系商品价格的回落可能会表现为原料价格跌幅小于钢价跌幅。基于此判断，短期内矿价整体将缓慢上涨，以适应并反映后续钢材市场的供需和预期变化：预计本周青岛港PB粉周均价或将达到728元/吨，较上周上涨9元/吨。

双焦：上周港口准一级焦*均价1716元/吨，较上周下跌20元/吨；临汾低硫主焦煤*均价1720元/吨，较上周下跌30元/吨。

截止上周，焦炭已有连续六轮提降落地，但Mysteel统计钢厂盈利率仍持续下滑（上周钢厂盈利率为1.3%，为2022年来最低水平），导致钢厂高炉检修增多：上周247家钢厂高炉日均铁水产量继续下滑4.3万吨至224.46万吨。焦企保持限产但产量降速缓慢，导致焦化厂库存加速累积，并带动焦炭总库存上升。

市场反馈近期钢材需求恢复仍显乏力，市场看降预期难以消退，高炉铁水产量下滑窗口中华北地区钢厂有意继续提降焦炭价格，预计本周将有第七轮降价登场。

焦煤基本面矛盾继续恶化：上周Mysteel523样本煤矿日均精煤产量已持平于去年同期，高于去年四季度水平。但下游贸易与生产环节对焦煤现货仍信心不足，煤矿、洗煤厂和港口的焦煤库存连续一个月累库：

截止上周，焦煤总库存已高于过去两年同期水平。此外，09合约临近交割，市场反馈多头接货意愿不高，盘面继续向下探底，预计也将对焦煤现货价格造成压力。

当前焦煤现货价格已创年内新低，焦炭价格也跌至今年4月的低点，但钢厂亏损改善程度极为有限，未来短期内钢厂向上游要利润的态度不变。不过在煤焦价格跌至低点后，部分焦钢企业有补库动向：上周钢厂焦煤库存开始增加、焦企焦煤库存降幅放缓，可能预示钢厂准备后续高炉的提产，铁水产量或即将见底。

预计本周港口准一级焦*均价下跌46元/吨至1670元/吨，临汾低硫主焦煤*均价下跌85元/吨至1635元/吨。

注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：

螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm

热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）

废钢：张家港重废（厚度≥6mm）

焦炭：日照港准一级出库

焦煤：临汾低硫主焦