上周美联储降息“靴子”落地，联邦基金利率目标区间下调50个基点，首轮降息力度显示美联储支持经济“软着陆”的政策决心，这也为国内货币政策调整打开空间，市场强化四季度利好政策加大释放力度的预期，带动上周黑色商品价格普遍回升。

预计本周，宏观情绪保持积极，配合钢材供需矛盾未凸显，基本面保持稳定，黑色商品系价格或继续反弹：

1、国内宏观利好政策预期仍在强化

由于美国超预期降息50个基点，中美利差有所收窄，掣肘央行释放宽松货币政策的因素有所减弱。但需考虑到商业银行净息差下降仍具压力，央行降息节奏保持定力，并可能在货币政策间有所取舍。虽然9月20日LPR未动，但市场对后续政策释放仍保持想象空间，其中还包括近期市场频传的“降存量房贷利率”和进一步放松楼市限购等政策。市场预计国庆节前或有利好消息释放：有时，期待政策的力量大于落地政策的力量。

2、螺纹供需错配特征显现且错配周期拉长

螺纹小样本社库连续三周下降，上周已降至321.5万吨的有记录低点，且多地区出现缺规格的现象。

当前钢厂处于复产周期，但复产节奏仍较缓慢，或将延长螺纹供需错配周期。上周247家钢厂日均铁水产量仅增长0.45万吨至233.8万吨，连续两周增幅在1万吨以下。而短流程生产受限于平电成本较高和废钢资源缺乏，增量空间较小，预计螺纹产量本周维持低速回升。

螺纹旺季需求仍在稳步恢复，叠加国庆节前下游或集中补库，预计本周表需回升至230万吨（本周约222万吨），加速螺纹总库存去库。

3、复产+补库下原料存在阶段性支撑

随着国庆假期临近，下游对钢材的补库需求和钢厂对原料的补库需求均将有所增加。复产进程与节前补库需求叠加，推动钢厂对原料的刚性采购，原料价格底部支撑逐渐显现：上周焦炭首轮提涨已落地，后续可能还将有两轮提涨的预期。

但如前一周周报提示，仍需关注国庆假期后的黑色系商品价格风险：

1、国内外政策不确定性仍较高。鲍威尔在议息会议后表示，未来的降息决策将采取“边走边看”的态度，市场对于降息路径仍存在分歧，美国经济衰退的交易预期尚未结束。同时，国内利好政策目前仍处于传言阶段，是否落地及其实际效果尚不确定。因此，宏观情绪仍有可能转冷，进而为黑色商品价格带来波动。

2、利润修复推动钢厂复产。随着利润的恢复，钢厂复产的冲动再次显现，部分地区已开始集中复产。进入10月，钢材需求的增长空间或将有限，复产加速势必进一步增加供给压力，抑制成品材价格的上涨。

螺纹：上周，国内宏观政策预期带动黑色系反弹，上海螺纹*现货均价环比上涨32元/吨至3307元/吨。

上周Mysteel小样本螺纹产量连续四周回升，周环比增加6.3万吨至194.2万吨，长短流程均有增量，但增速放缓（前周螺纹产量回升9.4万吨）。分区域来看，华东区域增产最显著，而华中和西北因个别钢厂停产和转产导致产量下降。

预计本周螺纹产量继续有限回升：一方面，钢厂利润已回升至较高水平（据模型测算，上周江苏钢厂生产螺纹吨钢即期盈利140元/吨，环比前周扩大51元/吨）；另一方面，目前螺纹厂库偏低，且多数区域存在规格短缺现象。钢厂复产积极性虽有抬升，但当前市场对旺季需求信心仍有不足，钢厂复产踟蹰不前，因此产量增速相对缓慢。

短流程方面，目前钢企废钢到货偏低，节前备货意愿较强，但废钢价格水涨船高，上周平电生产亏损再扩大至70元/吨左右，预计本周电炉产量或维持低位。

上周螺纹小样本总库存继续下降28.2万吨至465.5万吨，但降幅较前周大幅收窄33.8万吨。受中秋假期及强台风影响（尤其华东、华中区域），上周螺纹表需大幅下降27.5万吨至222.4万吨。同时，钢厂库存出货速度放缓，厂库在连续七周下降后首次累库。

本周即将进入十一节前补库周期，加之9.25新旧标轮换期限将至，旧标出货或提速，预计本周螺纹表需或将再次回升，总库存去库速度或加快。但考虑到目前贸易商补库情绪不高，按需采购为主，叠加周末仍有“普拉桑”台风过境，部分区域下游或受连续降雨影响施工放缓，本周螺纹表需回升幅度或有限。

总的来看，目前钢厂复产节奏缓慢延后供应压力爆发点，阶段性供需错配支撑螺纹价格继续修复，预计本周上海螺纹*现货均价环比上涨。但需提示，供应压力仍在逐步累积，预计十月需求有限回升将导致去库速度或在中旬明显放缓，拖累螺纹价格。

热卷：市场对国内宏观政策利好期待拉动黑色商品延续反弹：上周上海热卷*周均价格环比上涨 38 元/吨至 3127 元/吨。

上周热卷周均供应创近半年新低：虽然热卷生产亏损修复，但因北方钢厂接单不足，上周全国小样本热卷产量环比下滑0.9万吨至301万吨。

预计九月下旬热卷产量或将从低位逐步回升，但仍难以突破年内周均316万吨的水平（根据钢厂排产计划，本周WG热卷轧线即将复产）。热卷产量的缓慢恢复主要由于其生产效益仍低于建材。调研显示，目前大部分地区的热卷生产吨钢亏损已修复至百元以内，情况较好的华北地区刚刚达到盈亏平衡点，而同期江苏地区的螺纹实际生产利润为100元。

产量增速缓慢支持热卷维持较强的去库存动能。上周小样本总库存去库速度环比放缓至2.2%（前值为3.1%），但依然是年内第三高的单周去库速度。此外，热卷库销比已连续两周下降至9.5天，与去年同期相比，差距缩小至不到1天。

预计国庆假期的补库需求，叠加市场预期强化，助力节前热卷保持去库，但内外需求增量有限将导致去库减速。后期热卷价格或将延续反弹，但力度减弱。

铁矿：上周青岛港PB粉周均价为690元/吨，较前周下跌5元/吨。中秋节后首日，矿价再次下探至年内最低点680元，但在触及低点后迅速反弹，回升至9月均值以上。市场围绕美联储降息和国内利好货币政策预期展开博弈，价格波动较为剧烈。

随着美联储大幅降息的落地，市场对美国经济衰退的预期有所减弱，交易焦点重新回归基本面。钢厂持续温和复产，导致钢材市场供需错配周期延长，进一步支撑了钢材和原料价格上涨。不过，需要关注的是，近期澳洲和巴西铁矿发运量大幅增加，叠加铁矿库存高企，矿价上行空间有限。

预计国庆节前后，矿价将维持宽幅震荡，价格中枢小幅上移。

双焦：上周港口准一级焦*均价1662.5元/吨，较前周上涨32.5元/吨；临汾低硫主焦*均价1675元/吨，较前周下跌17元/吨。

虽然上周个别地区高炉降低生产负荷导致铁水产量回升速度低于预期，但钢厂生产效益改善（Mysteel统计钢厂盈利率从6.06%快速上升至9.96%），叠加本周华北地区钢厂复产加快和焦化企业节前原料补库节奏加快，钢厂原料刚需采购增多：上周焦煤价格小幅反弹，焦炭第一轮提涨落地。

焦炭方面，目前主产地的焦化厂普遍亏损超100元/吨，尽管补库启动，但焦炭产量上升速度依然偏慢，短期内难以改变焦炭供需紧平衡的格局。此外，近几个交易日焦炭主力合约价格相对稳定，升水山西准一级集港仓单100元/吨，为焦炭后续两轮提涨提供了空间。

焦煤方面，市场情绪边际回暖，成交显著改善，Mysteel炼焦煤市场拍卖数据统计显示近两日焦煤市场日均成交量达9月以来新高。然而，Mysteel口径焦煤总库存仍处于累库状态，供过于求格局不变。此外，部分焦化厂因现金流紧张，限制补库力度，叠加焦煤中间贸易环节高库存，预计即使高炉复产通道下焦煤价格上涨空间有限。

展望后市，钢材季节性需求回升和螺纹低产量引发的供需错配导致近期钢价修复性反弹继续，宏观层面依旧在等待利好政策落地，但钢厂对后市需求保持悲观，高炉温和复产，铁水缓慢回升，叠加钢厂持续采取低库存策略，预计依赖刚需推动的煤焦价格反弹力度有限。

 

注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：

螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm

热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）

废钢：张家港重废（厚度≥6mm）

焦炭：日照港准一级出库

焦煤：临汾低硫主焦