上周黑色系商品期货和现货价格同步小幅回落。然而，当期螺价格跌至每吨3300元/吨附近时出现支撑后小幅反弹，市场对螺纹钢价的锚定区间似已形成共识，即螺纹期货主力合约将维持在3300至3500元/吨区间波动；同时，钢厂利润继续被压缩。

预计阶段性钢价可能继续围绕宏观预期在当前区间内震荡运行，而趋势性走向可能要到11月上旬后才会逐步明朗。不过，短期内钢价及其原料可能出现反弹机会。具体分析如下：

1、铁水产量继续慢增，但见顶在即：

上周Mysteel 247家钢厂日均铁水产量环比增长1.33万吨，达到235.7万吨，为八月初以来新高。预计铁水产量在11月上旬见顶，但见顶后下降节奏尚不明确：供应端压力是否能在11月缓解取决于钢厂利润和长材厂库累库幅度。但短期螺纹市场压力不大：上周Mysteel螺纹总库存虽然提前迎来拐点，但库销仍低于往年同期水平至少2天。

2、钢材需求下行拐点尚未到来：

调研显示，西北、东北地区大面积停工预计将在11月上旬开始，赶工现象或将延续至本月底，预计螺纹钢表观需求的拐点将在11月上旬显现。

数据显示，财政方面确实在加速资金落地，与百年建筑的调研数据一致。上周建筑工地资金到位率已连续四周上升，为六月下旬以来新高。具体调研反馈中提到，华东和华南地区央企存量基建项目的资金情况近期明显改善，预计11月螺纹钢表观需求将维持在每周237万吨的水平，月度降幅约为33万吨，低于去年同期的降幅（去年11月螺纹表观需求下降约46万吨）。

3、政策预期托底钢价：

上周初，央行超市场预期下调25个基点的LPR，表明决策层托底经济的系列政策仍在“路上”。尽管钢铁实际需求和项目资金状况仅有边际改善，但政策预期为钢价提供了有力支撑。

4、钢材直接出口或在年末显著下滑，但近期无忧：

受三季度末国内钢价大幅上升和海外假期影响，预计11月和12月的钢材直接出口或将明显下降，这可能打击年末市场情绪并限制钢价的上行空间。然而，调研数据显示，10月份中国钢材（含钢坯）出口仍表现强劲（9月交单），对国内市场继续发挥“减压阀”的作用。

总之，11月上旬前，钢价或围绕宏观预期震荡运行。钢铁市场基本面近无忧，短期内为钢价提供支撑。

螺纹：上周，宏观情绪降温，市场对螺纹基本面的变化关注度提高：对即将到来的需求淡季能否承接高产量产生担忧，上海螺纹*现货价格低位磨底：从周初的3530元/吨下降50元/吨至3480元/吨。

Mysteel小样本数据显示，上周螺纹产量创年内新高，环比增加7.1万吨至251.2万吨，长流程贡献主要增量，但增速放缓（上周高炉产量环比增加4.7万吨，较前一周减少2.7万吨）。分区域来看，华东和北方区域增量较多，主要由于江苏、江西、宁夏等部分钢厂复产和转产螺纹，以及东北个别钢厂铁水由钢坯转材所致。

预计螺纹产量或继续缓步上行，并在11月上旬见顶：上周高炉生产螺纹利润虽有收缩，但仍在150元/吨附近（据模型测算，上周江苏钢厂生产螺纹吨钢即期利润为164元/吨），调研显示多数钢厂11月暂维持当前生产计划。但上周螺纹厂库累库明显提速，单周累库幅度为11.9万吨，高于过去两年同期水平，其中西南、华南、华北及西北累库速度加快，长流程产量增速或进一步放缓。

短流程方面，随着近两周钢价下跌，电炉平电利润已降低至盈亏平衡线附近（江苏钢厂），生产积极性或有回落，预计电炉开工率及产能利用率或有回调风险。

上周螺纹小样本总库存提前迎来累库拐点（过去两年累库拐点均在11月底），库销比上升至12.5天，仍低于往年同期最低水平约2天。因近期北方强冷空气来袭以及南方大面积雨水，部分基建赶工暂缓，下游实际需求收缩，上周螺纹表需下降14.3万吨至243.5万吨。此外，近两周钢价持续回落影响市场情绪，终端拿货积极性下降，上周螺纹社库虽保持去库，但降幅明显收窄（上周螺纹社库降幅为4.3万吨，较前一周缩小15万吨）。

考虑到北方多地将于11月上旬将全面停工，本月底前赶工情况或持续，叠加近期华东、华南区域央企在手项目资金到位情况好转，预计螺纹表需或在本周仍有小幅增量，总库存累库速度或放缓。

但需提示，上周中央环保督察已于近日陆续进驻华东和西南四个省市，据百年调研，目前对华东下游施工暂无明显影响，但西南四川影响较大。预计11月建材需求增量或主要集中在华南和中南区域。

总的来看，螺纹产量未见顶前，钢价或继续磨底。目前资金改善提速，尤其基建项目资金到位明显好转，加之南方多地续建项目加快进度，11月螺纹基本面矛盾或有缓解，未来的价格反弹高度等待宏观政策进一步指引。

热卷：上周上海热卷*周均价格环比下跌 74 元/吨至 3460 元/吨。

因华北HG铁水不足，产量下降，上周全国小样本热卷开工率上升但产能利用率下降，产量环比下降0.9万吨至304.4万吨。因价格持续回调，热卷生产开始亏损（上周模型计算华东钢厂热卷生产即期亏损11元/吨），热卷厂提产动力不足。但根据钢厂排产计划，月末部分钢厂或将按计划复产，本周热卷产量或环比回升。

当前供应压力偏低，热卷库存加速去化：上周热卷小样本库销比降至7.75天，创下春节以来新低。小样本总库存持续加速去库，上周去库量达15.7万吨（前值13.5万吨），单周去库速度增至4.2%，为年内除国庆补库周外的最快去库速度。

上周热卷表观需求环比增加1.3万吨，达320万吨。前期调研及Mysteel钢材出港数据显示，10月钢材计划出口量环比增长4.7%。加之月底赶船需求，外需稳定或将支撑热卷去库。同时，制造业旺季为热卷需求提供韧性。

在供弱需强的背景下，热卷去库有望持续，政策托底增强市场信心。

铁矿：上周青岛港PB粉周均价为751元/吨，较前一周下跌16元/吨。随着市场对政策预期降温，螺纹钢库存出现累库拐点，价格持续回落。然而，由于铁水高产量和港口库存开始下降，矿价在跌至740元/吨附近时获得较强支撑，显示出反弹迹象。

四季度多项经济会议将陆续召开，市场强预期与现实需求的博弈仍在持续，矿价整体预计将在740-780元/吨区间震荡，等待新的驱动因素出现。未来两周，随着港口库存去化速度加快，以及年底下游工地的赶工需求，基本面矛盾有所缓解，矿价有望小幅上扬。

双焦：港口上周准一级焦均价为1776元/吨，较前一周下跌74元/吨；临汾低硫主焦煤均价为1734元/吨，较前一周下跌66元/吨。

上周247家钢厂日均铁水产量继续缓慢上升至235.69万吨。但由于宏观政策刺激预期与钢材需求下滑的博弈加剧，叠加钢价下跌导致钢厂利润收缩、市场情绪转弱，采购减少，焦炭市场迎来了第一轮提降。

对焦企而言，利润也进入收缩区间，华北主产地焦企利润已降至盈亏边缘。同时市场反馈显示钢厂高炉增产意愿不强，上周全样本独立焦企日均产量在高位略有回落。从铁水与焦炭产量平衡的角度来看，预计铁水产量高点将在未来一至两周内达到237万吨/天水平，而当前焦炭总日均产量仅能覆盖该铁水产量的需求，预计焦炭库存将保持在相对低位。

国庆前后，短期情绪推动焦煤现货价格快速反弹，煤矿产量从低位逐渐回升。然而，随着焦钢企业增产预期减弱，市场拍卖流拍率有所上升，且下游焦企因利润压力主动消化厂内库存，钢厂也因即将到来的检修计划放缓了采购节奏，导致焦煤供应端库存继续累积，基本面承压较大。

展望后市，煤焦市场价格将继续与钢厂利润联动，市场普遍预计11月双焦价格将延续下跌。不过短期盘面价格的快速反弹、后续国内经济政策预期仍在，以及钢材淡季需求下滑速度或较为缓慢的影响下，即使铁水产量即将见顶放大原料价格回调预期，但对整体价格下跌幅度不必过度悲观。

注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：

螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm

热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）

废钢：张家港重废（厚度≥6mm）

焦炭：日照港准一级出库

焦煤：临汾低硫主焦