前言：从9月底开始，钢市经历了节前的报复性上涨，幅度在568.64元/吨，价格逐步回归理性后在政策向好预期的推涨下钢市低位反弹，幅度在84.19元/吨，而目前处于宏观政策落地后影响逐步消退，交易逻辑转向产业基本面的弱势震荡阶段。

在传统淡季背景下，钢材价格重心逐渐下移是趋势性行为，不过在走弱的大趋势下出现阶段性波动也是规律性行为，目前来看市场仍存在两个能带动行情再次反弹的先决条件，而如何达成及何时达成，我们来做简要探讨。

图1.普钢绝对价格指数

数据来源：钢联数据

重新交易政策预期

四季度以来钢价的走强涨于政策也止于政策，在产业基本面表现平淡无较大推涨作用的背景下，政策端的向好预期是市场的强心剂。11月初重要会议对市场的提振已交易完毕，目前处于短暂的政策真空期，市场定价逻辑转向供需基本面，但供应平稳碰撞“买涨”时被预支的需求，使得目前的钢价易跌难涨。

12月中旬有政治局会议，届时预期或再度升温，利好消息刺激市场情绪转多，对钢价将形成一定支撑，故重新交易政策预期便可加大多头筹码，市场或可再次出现政策性推涨。不过值得注意的是，该会议政策基调或以化债为主，对钢价的推升幅度或整体有限。

另外，虽然美联储有意放缓降息，但目前美国财政仍处于高利率高负债的环境中，特朗普所推行的财政扩张政策成本较高，后续或仍有较强的降息动机，故12月降息25个基点的概率仍在60%以上。

原料端负反馈逻辑走完

自8月底铁水产量由年内低点220.89万吨逐步回升开始，对原燃料端铁矿及煤焦的需求量形成了强有力的支撑。而近期随着淡季效应深入，铁水周产或于234-236万吨区间内见顶，虽此供应数据仍处于年内较高水平，但继续推涨原燃料的动力已明显不足。

在钢厂利润于10月中旬重新回到盈亏线下方后，对成材端利润的挤压将逐步传导至上游，钢企向上要利润的意愿压制焦炭价格，目前焦炭三轮提降已落地，钢厂端可能在下周继续推动焦炭的第四轮提降，降幅或在50元/吨。

相较而言，铁矿的表现或强于焦炭，从季节性规律及卫星监测来看，短期全球铁矿石发运量环比减少，铁水产量高位下铁矿价格韧性仍存。不过铁矿自身的压力在于其47港港口库存绝对值处于三年内的同期高位，且从市场行为来看，虽然部分贸易商看好钢厂冬储，投机需求有所改善，但钢厂冬储的心理价位在90-95美金/干吨，与目前价格仍有一定差距。

故从原料端负反馈动向来看，铁矿的窄幅震荡叠加焦炭的四轮提降预期，或使成材价格短期仍会处于弱势调整的观望期内。

图2.2024年铁水日均产量

数据来源：钢联数据

总结

从时间上来看，目前暂时看不到焦炭第五轮提降的预期，不过四轮提降的博弈与落地仍需大概一周的时间；同时市场对年底及明年经济支持政策预期的向暖情绪或将于政治局会议前期逐渐显现。综上所述，重新交易政策预期碰撞原料端负反馈走向接近尾声，12月初或迎来淡季趋势下的一波反弹行情。