【核心观点】

2024年，铁矿石62%澳粉指数均价约为109.3美元/吨，较2023年均价下降10.1美元/吨。受国内地方债务化解和基建用钢需求下滑影响，全年铁矿石供给过剩达2981万吨，导致矿价跌幅进一步扩大。

过剩压力主要集中在前三季度。然而，第四季度国内需求回暖，铁矿石去库趋势显现，推动矿价企稳回升。因此，2024年尚未进入全面过剩阶段，价格波动更多源于需求不足与供需错配所致。

2025年，铁矿石市场将步入全面过剩的元年。铁水产量与发运节奏对矿价的影响将明显减弱，而矿山的减产与停产将成为价格波动的关键驱动因素。

根据Mysteel全球矿山成本曲线测算，铁矿石价格在80-100美元/吨区间将影响近2亿吨的矿山产能。新增产能主要集中于2025年下半年陆续达产和投产。

在全球需求预计仅小幅波动的背景下，2025年矿价低点预计难以跌破80美元/吨，全年均价预计在90美元/吨左右。铁矿市场价格变动将呈现“上半年偏强、下半年持续走弱”的特征。

一、2024年铁矿呈现前松后紧，需求降幅小的特征

据海关统计，2024年前11个月我国铁矿石累计进口量达11.25亿吨，同比增加4742万吨，预计全年进口量将突破12.27亿吨，创下历史新高。

然而，进口激增的同时，前三季度库存也显著累积。进口量同比增长4382万吨，进口矿总库存较去年年底增加3368万吨，达到年内最大累库规模。

受库存高企和供需错配影响，62%澳粉指数在9月23日触及年内低点89.45美元/吨，较年初下跌37%。

四季度，受国内政策力度升级和新增专项债后置发力影响，铁水产量回升至年内较高水平，带动进口矿库存减少387万吨。矿价随之在低位反弹，企稳于100美元/吨附近。

值得注意的是，在国内铁水产量高企（全国日均铁水产量超过235万吨）的背景下，铁矿石仍表现出去库趋势。2024年矿价波动主要受需求的非季节性变化驱动，导致供需错配矛盾加剧，全年波动率从去年的8%扩大至11%。

2024年，铁矿石需求下降幅度小于铁水产量降幅，表现出较强的韧性。这一现象主要受钢厂持续亏损压力下的降本增效策略影响。

今年钢厂螺纹吨钢毛利润平均为-62元/吨，同比下降84元/吨。在长期亏损状态下，钢厂通过降低烧结矿铁品位和提高高炉烧结矿配比，有效增加了炼铁过程中的铁矿石消耗量。

根据铁矿石供应和库存数据测算，2024年铁矿石消耗量与铁水产量的比值为1.69，较2023年提高1%，达到近年来的最高水平。

二、2025年铁矿全面过剩，跌价倒逼矿山减停产或成关键

（1）高炉产能收缩，铁水需求减量

由于2024年8月工信部暂停钢铁产能置换工作，钢铁行业整体产能变化有限。据调研，2025年预计新增5座高炉，新增产能930万吨；同时淘汰15座高炉，涉及产能1200万吨/年。

按投产和停产时间及当前平均高炉利用率测算，2025年高炉产能将净减少约130万吨铁水产量。因此，2025年国内铁水产量的变化将主要受用钢需求波动影响。

Mysteel测算显示，2025年各行业用钢需求预计较2024年减少879万吨，钢材出口量下降509万吨，综合预计国内铁水产量较2024年减少约1000万吨。

值得注意的是，2024年钢厂为降本增效已大幅提高低品位矿的使用比例。即便2025年钢厂盈利持续承压，铁矿消耗量与铁水产量的比值已难以进一步扩大，这意味着铁矿消耗量的降幅将与铁水产量的降幅保持一致。

表一：我国各行业用钢量推算（单位：万吨）

数据来源：Mysteel

（2）全球铁矿产能迎来新一轮增长期，但明年产量提升仍以现有矿山为主

近年来，全球矿山产能进入新一轮扩张周期。Mysteel数据显示，目前新投矿山总产能已达2.67亿吨，但主要集中在2025年下半年至2026年期间投产。因此，2025年产量增长仍以现有矿山提升产能利用率为主。例如，FMG的铁桥项目和MinRes的昂斯洛项目预计将在2025年下半年实现达产，全球矿山供应将呈现“前低后高”的趋势。

表二：全球新增矿山产能（单位：万吨）

数据来源：公开数据整理

Mysteel调研结果显示，2025年全球矿山产量计划较2024年增加7041万吨，其中澳洲、巴西、中国和印度合计贡献5363万吨增量。然而，国内港口和贸易商库存已处于历史高位，进一步囤积空间有限。

供给过剩将加大矿价下行压力，迫使高成本矿山减产或停产。因此，2025年市场关注的核心在于矿价下跌过程中，矿山减产节奏与供需动态平衡的演变。根据矿山成本曲线测算，若铁矿石价格维持在90美元/吨附近，产量净增加将收缩至3630万吨。

表三：全球矿山产量变化调研（单位：百万吨）

数据来源：Mysteel

（3）2025年矿价下探，90美元/吨成为关键支撑

2024年，铁矿石价格围绕100美元/吨波动。展望2025年，随着矿山产量增加和国内需求进一步收缩，铁矿均价预计将继续下移。

根据各矿山指标和成本折算至62%澳粉指数计算，矿价在90美元/吨附近将影响约9800万吨产能，若跌至80美元/吨，则将影响多达1.72亿吨产能。因此，从供需平衡角度来看，矿价需稳定在90美元/吨附近以维持市场动态平衡。

成本在90美元/吨附近的矿山主要集中在印度和中国，部分澳洲中小矿山以及美国和加拿大矿山也受波及。然而，由于这些矿山普遍具备一定现金流支撑，抗压能力较强，90美元/吨更多是重要的参考支撑位，而非市场价格底部。

未来仍需密切关注价格进一步下探至90美元/吨时，高成本矿山的减产反应是否符合预期，以判断市场供需的实际调整节奏。

三、2025年铁矿石开始进入全面过剩的时代

综合分析，2025年国内地产和基建用钢需求降幅预计将有所放缓，但出口受国际形势影响仍将走弱。国内铁水产量将继续下降，尽管降幅较2024年有所收窄。同时，矿山产量受矿价下行压力影响，预计保持低增速。

2024年，国内铁矿进口增量主要集中在印度、乌克兰和巴西。然而，受价格下跌和地缘冲突等因素影响，2025年进口量预计将同比小幅下降。尽管全球矿山产量呈小幅增长趋势，但国内进口量的萎缩将对供需平衡造成进一步压力。

值得注意的是，2024年钢厂亏损扩大已促使低品位铁矿石用量增加。2025年，随着钢厂减产推进，进一步降低铁品位的空间有限，这将导致铁矿需求与铁水产量的降幅保持一致，甚至有可能出现需求降幅大于铁水产量降幅的情形。

基于以上分析，预计2025年铁矿石市场将出现4060万吨的过剩量，过剩规模较2024年进一步扩大。

各大国内外机构普遍预测，2025年铁矿石价格较2024年将继续下跌，运行区间为80-115美元/吨，平均预测均价为88.8美元/吨。