当美元/人民币跌破6.6时，那时观点认为美元马上就会反转。直到如今破了6.4，上述观点似乎开始销声匿迹。

　　值得一问的是，美元还会不会更弱？除了弱美元外，人民币走强还有什么推动力？今年全球央行货币政策的分化究竟会如何扰动外汇市场？

　　截至北京时间1月30日，美元/人民币官方收盘价报6.3415，美元指数报89.19。

　　此前，第一财经曾报道，去年离岸市场就出现了人民币的“套息交易”，即做多人民币对一篮子货币（美元等低息货币），助推了人民币升势；此外，外资流入的作用也值得关注。“2017年证券项下的资本流入大大超出预期，境外机构增持中国股、债约1350亿美元，远超过去两年。2018年以来，外资通过沪股通已流入逾300亿元。”招商证券(19.280, -0.08, -0.41%)首席宏观分析师谢亚轩对记者表示，其上调2018年美元/人民币的预测区间至6.23~6.79。

　　展望未来，在全球央行边际趋紧的背景下，美元还能否反弹似乎成了难解之谜。渣打银行首席宏观策略师Eric C.Robertsen告诉第一财经记者：“未来12个月，预计欧美、亚洲多国央行都会收紧货币政策，欧洲央行今年9月将结束QE，明年一季度开始加息，欧元/美元目标价为1.29（目前为1.24），这也意味着美元将走弱。”渣打预计人民币今年目标价为6.45。

　　美元反弹乏力

　　去年末还在92左右徘徊的美元指数就像泄了气的皮球，一路下挫，1月26日最低探至88.25，创下2014年11月来新低。

　　也就是在1月24日冬季达沃斯论坛期间，美国财政部长努钦（Steven Mnuchin）说：“显然更弱的美元对我们有利，因为这可能带给我们贸易和机遇，我们完全不操心美元的短期价值。”此话一出，汇市瞬间天翻地覆，美元遭遇滑铁卢。

　　此前，一系列因素也打击了美元。去年圣诞以来随着美国加息落地、税改兑现，美元并没有出现暴涨，反而走跌，市场对美元失望情绪的积累，导致银行等其他机构自营盘持有美元的意愿下降；就加息而言，一方面各界认为美联储收紧的节奏较为缓慢，另外过去走势也显示，历史性加息后，美元大概率走弱而非走强。

　　此外，FXTM富拓首席外汇策略师赛义德（Hussein Sayed）告诉记者，美国国债收益率升高也未能提振美元，这是因为其他国家债券收益率也在上升。

　　在事件多发的本周，美元能获得支持吗？

　　“本周将是繁忙的一周，美国总统特朗普北京时间周三将首次发表国情咨文，他很可能谈及税改的胜利以及他的举措如何提振美国经济和让股市回升，投资者关注有关基建法案、贸易紧张关系和边界筑墙经费等细节内容。因此，在他演讲时市场可能有一些波动。”赛义德告诉记者。

　　北京时间周四凌晨3点，美联储将公布利率决议，市场预计大概率按兵不动，3月加息一次几乎板上钉钉。“不过，鉴于通胀预期已升至2014年来的最高水平，会议声明的措辞可能微调，略微偏鹰。”赛义德称。

　　若以上两个事件都未能支持美元，那么就得看周五的非农数据了。2017年12月美国就业数据令人失望，市场现在预期1月份非农就业人数增加17.5万，薪资增速也将受到关注，税改后奖金增加或许会驱动薪资增长。

　　谢亚轩告诉记者，“在美元指数跌破90后，技术上来看，下方没有很强的支撑位，85、87可以算是较近的支撑位。”他将今年对美元指数的预测区间下调至87~97。

　　拆解人民币的涨幅构成

　　弱美元下，人民币走强是客观规律。那么各方面因素究竟在如何为人民币升值做出贡献呢？

　　就2018年而言，截至上周五，人民币累计对美元升值2.8%，由于此前央行表示“逆周期因子”已经回归中性，因此美元/人民币的收盘价（即市场供求）和一篮子货币共同决定汇率。“测算下来，一篮子货币贡献了1.75%的人民币涨幅，即65%；收盘价即供求情况贡献了35%。”谢亚轩表示。

　　值得注意的是，在市场供求项中，外资对于中国证券市场的加码创下了新高。据测算，2017年境外机构增加持有境内人民币股票、债券资产近1350亿美元，远超此前两年的水平；2018年以来，外资通过沪股通已流入302亿元，远远高于2017年每周70亿元的流入量。各界预计，这种态势可能持续。

　　此外，离岸的套息交易持续，“预计近期不会逆转，支持人民币汇率持续保持强势。”德国商业银行亚洲高级经济学家周浩告诉记者。

　　去年末，他就对记者提及，人民币CFETS指数持续在94上下波动，这导致市场主流交易是做多人民币对一篮子货币，因为一篮子货币多是低息货币，利率比较低，所以做多人民币对一篮子货币还可以赚利差，市场头寸的变化也推动人民币大幅升值。

　　就2018年来看，人民币对美元持续维持强势的可能性较大，主要原因在于，欧元在美元指数中占比近60%，机构预计欧元今年有望持续攀升。“欧元区当前的存款利率是-0.4%，但增速快速复苏，可见这种货币政策立场过于宽松，因此我们相信欧洲央行今年一定会结束QE。”Eric C.Robertsen告诉记者。

　　央行逐步放手于市场

　　面对如此强劲的人民币升势，又出现了一种担忧——央行会否出手反向干预？

　　“根据央行去年至今的一系列行动判断，央行并不希望人民币过度走强，但也同样不愿意入场干预。预计未来央行仍然会放手于市场，之后的汇改也可能逐步强化市场供求的比重。”谢亚轩表示。

　　1月19日晚间，中国外汇市场自律机制秘书处就逆周期因子调整答记者问时表示，人民币对美元中间价报价银行均已对报价模型中的“逆周期系数”进行了调整，使其报价模型中“逆周期因子”恢复中性；去年9月，央行将20%的外汇风险准备金率调整为零。

　　不过，谢亚轩也对记者表示，眼下美元/人民币的汇率也可能存在一定超调。

　　“央行不干预，外汇市场的深度较浅，也就是说波动率容易上升，贬值时会贬过头，反之亦然；此外，汇市成交量缩量，一般汇市美元/人民币的双边成交量每天约250亿美元，但上周五成交量大概仅100亿出头，因此现在价格也有超调的成分。”他称。

　　汇市向来充满不确定性，未来6~12个月市场能够预判的信息基本已经反映在当前价格之中。如果存在超调，那么2018年要观察的就是，美元究竟将是反转，还是仅是反弹。